[버핏 연구소=이승윤 기자] 한국투자증권은 19일 삼성엔지니어링(028050)에 대해 영업이익이 외부 변수를 걷어내고 전년동기대비 큰 폭으로 증가할 것이고 내년에도 FEED to EPC 현장 위주 매출 mix가 지속될 것이라며, 투자의견 『매수』를 유지하고 목표주가를 3만3000원으로 상향했다. 삼성엔지니어링의 전일 종가는 2만2550원이다.

한국투자증권의 강경태 애널리스트는 “올해 4분기 매출액은 2조6748억원(YoY +6.4), 영업이익은 1446억원(YoY +33.5%, OPM +5.4%)으로 모두 컨센서스에 부합한다”며 “매출액에 비해 영업이익이 큰 폭으로 증가하는 이유는 비화공 부문에서 지난해에 만들어진 매출총이익률(이하 GPM) 기저효과 때문”이라고 설명했다.

또 “지난해 4분기 비화공 GPM은 1.4%로 회사 타겟을 크게 벗어났었다”며 “외부 변수로 인한 결과인데 이런 가능성을 걷어내고 4분기 비화공 GPM 추정치는 10.0%로 설정했고 원가를 투입 중인 현장 별 매출 mix를 고려해 화공 GPM은 9.0%”로 추정했다.

그는 “다음해 연간 매출액은 10조1835억원(YoY +4.0%), 영업이익은 6200억원(YoY -2.0%, OPM +6.1%)”이라며 “누적 공정률이 50%를 넘어선 멕시코 DBNR 현장은 내년에만 1조6000억원이 넘는 매출액을 만들어내며 화공 부문 성과를 주도할 것”이라고 전망했다.

이어 “빠르게 매출화되는 관계사 일감까지 감안하면 연간 매출액 추정치 달성은 무난해 보인다”며 “문제는 부문별 수익성인데 외주비 인상 가능성을 고려해 국내 현장 위주인 비화공 부문에서 내년도 GPM을 11%(YoY -0.5%p)로 설정했다”고 밝혔다.

나아가 “화공 부문 GPM은 9.4%로 0.2%p 상승할 것”이라며 “수익성이 사라진 사우디 자프라 1단계 현장의 공정 진행에도 준공까지 빠르게 달려나갈 FEED to EPC 현장 두 곳 위주로 매출 mix가 형성될 것이기 때문”으로 판단했다.

한편 “주택 분양 경기에 자유로운 순수 EPC사로서 가장 큰 도전은 지금 만들어내고 있는 좋은 공사 마진의 지속 여부”라며 “회사는 공정 수행 혁신을 통해 인당 생산성을 높이고 LCC 설계 인력 및 현지 벤더를 충분히 확보해 고정비를 꾸준히 줄여왔다”고 전했다.

끝으로 ”현재 넓은 입찰 pool 상 내년도 수주 전망이 여느 때보다 밝다”며 “경쟁 EPC사 대비 압도적인 ROE를 창출하고 있어 회사의 밸류에이션 멀티플 확장은 응당하다”고 평가했다.

삼성엔지니어링은 전 세계 플랜트 시장에서 활발한 사업을 전개하는 글로벌 EPC(설계, 구매, 시공) 전문기업이다.

삼성엔지니어링. 최근 실적 [자료=네이버 증권]

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