[버핏연구소=이승윤 기자] LS증권은 31일 삼성전자(005930)에 대해 HBM 출하 중 HBM4의 비중이 높아지는 동시에 생산 수율도 개선되고 있어 고객 인증 지연과 낮은 양산성이 개선될 것이라며, 투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가를 45만원으로 상향했다. 삼성전자의 전일 종가는 25만7000원이다.

정우성 LS증권 애널리스트는 “삼성전자의 HBM 출하 내 HBM4 비중은 올해 1분기 5%에서 2분기 35% 수준까지 올랐다”며 “신규 제품 비중이 빠르게 확대되는 구간임에도 2분기 HBM 제품 종합 평균 수율이 전분기대비 5%p 이상 개선된 점을 고려하면 HBM3E 초기 양산 당시와 달리 HBM4에서 상대적으로 높은 양산성을 확보한 것으로 보인다”고 파악했다.

삼성전자 매출액 비중. [자료=버핏연구소]

정우성 애널리스트는 “HBM 출하량과 수익성 추정치를 상향 조정한다”며 “HBM4 비중 확대 과정에서 평균 수율이 추가 개선되면 향후 HBM 매출 증가가 전사 수익성 개선으로 연결되는 속도도 기존 예상보다 빨라질 수 있다”고 판단했다.

정 애널리스트는 “그동안 HBM 사업은 고객 인증 지연과 낮은 양산성으로 경쟁사 대비 밸류에이션 할인 요인으로 작용해왔다”며 “그러나 HBM 출하 중 HBM4의 비중이 높아지는 동시에 생산 수율도 개선되고 있어 해당 할인 요인은 점차 축소될 것”으로 예상했다.

이어 “향후 HBM4 양산성이 실제 출하 확대를 통해 추가 확인되면 HBM 이익 추정치 상향과 밸류에이션 리레이팅이 동시에 가능할 것”이라며 “특히 HBM4가 삼성전자 메모리 사업 내 이익 기여도를 높이기 시작하면 Conventional DRAM 중심이었던 기존 이익 구조에도 변화가 가능할 것”이라고 밝혔다.

한편 “메모리 공급 부족은 중장기적으로 지속될 전망이나 가격 상승으로 서버 예산 내 메모리 비중이 높아진 만큼 추가적인 가격 상승 여력은 이전보다 제한적일 것”이라며 “HBM4 경쟁력을 회복한 후에도 밸류에이션의 추가적인 상향보단 2028년 예상 지배주주지분 기준 PBR 1.0~1.3배 수준에서 주가가 형성될 것”으로 전망했다.

끝으로 “차세대 AI 가속기 출하와 신규 수요 기대가 강화되면 상단 1.5배 수준까지의 확장은 가능할 것”이라며 “중장기 주가 방향은 메모리 가격 자체보다 HBM4 공급 확대와 신규 AI 수요처의 확장 속도에 더 민감해질 것”이라고 전했다.

삼성전자는 TV, 가전, 스마트폰을 만드는 DX 부문, 메모리 반도체를 만드는 DS 부문, OLED 패널을 만드는 SDC 부문, 전장부품·오디오를 만드는 Harman 부문이 있다.

삼성전자. 매출액 및 영업이익률. [자료=버핏연구소]