출처: LS증권, 2026년 11월 10일

게임 업종의 이익은 회복되고 있지만 성숙한 수요와 불확실한 장기 성장 동력 탓에 업종 전반의 재평가는 쉽지 않다는 분석이 나왔다. 크래프톤과 컴투스 분석을 새로 시작한 LS증권은 "업종 재평가보다 종목별 이익 회복에 주목한다"고 밝혔다.

[이미지=버핏연구소|AI생성]

LS증권에 따르면 2025년 글로벌 게임 시장 매출은 2,016억달러로 전년 대비 9.1% 늘었지만, 같은 기간 이용자 증가율은 4.1%에 그쳤다. 이용자 연평균 증가율도 2023~2026년 4.2%에서 2026~2029년 3.2%로 낮아질 것으로 전망돼, 기존 이용자에게 기대는 성장 구조에서 과금 피로 위험이 커지고 있다.

국내 시장은 더 위축됐다. 국내 게임 이용률은 2022년 74.4%에서 2025년 50.2%로 떨어졌다. 영상 콘텐츠와의 경쟁, 과금 경쟁에 대한 피로가 겹친 영향으로 분석했다. 수출 증가율도 1% 안팎으로 둔화됐고, 기존 흥행 지식재산(IP)이 자리를 지키고 있어 신규 게임이 들어설 여지도 좁다.

다만 비용 효율화와 기존 IP 매출 덕분에 수익성은 좋아지고 있다. LS증권은 주요 게임사의 합산 영업이익률이 2023년 11%에서 2026~2027년 약 19%로 오를 것으로 내다봤다. 그럼에도 구조적 성장 우려로 업종 밸류에이션은 낮은 수준에 머물러 있다고 짚었다.

AI 기반 NPC, 개발비 절감용 AI 도구, 스마트글라스와 XR 같은 새 플랫폼은 중장기 성장 동력으로 꼽혔다. 하지만 도입 시기와 수익화, 실적 기여가 불확실해 기본 가치평가에는 반영하지 않았다고 설명했다. LS증권은 신작이 기존 이익 기반을 대체하는 데 그치지 않고 더해져야 하며, 꾸준한 배당·자사주 매입과 소각이 개발 공백기의 주가를 받쳐줄 수 있다고 봤다.

최선호주는 크래프톤이다. LS증권은 크래프톤의 3분기 연결 매출을 1조680억원으로 전년 동기 대비 22.6% 늘고, 영업이익은 2,605억원으로 25.3% 줄 것으로 추정했다. ADK 연결 편입으로 매출은 커지지만, 배틀그라운드 PC의 높은 기저와 서브노티카2 얼리액세스 효과 약화, 마케팅·개발비 증가가 수익성을 끌어내릴 것이라는 분석이다.

크래프톤은 배틀그라운드를 핵심 배틀로얄 게임에서 여러 콘텐츠를 담는 플랫폼으로 넓히고 있고, 게임스컴 2026에서 신작 5종을 공개했다. 2026~2028년 연간 1,000억원의 현금배당과 7,000억원 이상의 자사주 매입·소각도 약속했다. LS증권은 투자의견 매수와 목표주가 34만원을 제시했다. 현재가 21만7,500원 대비 상승 여력은 56.3%다.

차선호주는 컴투스다. 3분기 매출은 2,130억원으로 전년 동기 대비 32.2%, 전 분기 대비 35.7% 늘고 영업이익은 149억원으로 흑자 전환할 것으로 추정했다. 신작 Zeus: God of Pride 출시로 RPG 매출이 1,161억원으로 82.0% 늘고, 스포츠 매출도 724억원으로 34.8% 증가할 것으로 봤다.

4분기에는 매출 2,202억원, 영업이익 249억원으로 전년 동기 대비 각각 20.7%, 29.6% 늘 것으로 전망했다. 국내와 북미에서 점유율이 높은 모바일 야구 게임이 성장 축을 맡고, 4분기 일본 애니메이션 IP 신작 Tougen Anki와 2027년 Gachiakuta, A-Rank Party 등이 장르를 넓힐 것으로 내다봤다. LS증권은 투자의견 매수와 목표주가 5만3,000원을 제시했다. 현재가 3만4,400원 대비 상승 여력은 54.1%다.

[관련 종목]

크래프톤(259960), 컴투스(078340)